Verständnis von MTF: Wie Multilaterale Handelsplattformen funktionieren und Finanzmärkte beeinflussen
Multilaterale Handelsplattformen (MTFs) sind alternative Handelssysteme, die eine Plattform zum Kauf und Verkauf von Finanzinstrumenten bieten. Im Gegensatz zu traditionellen Börsen operieren MTFs elektronisch und ermöglichen Finanzinstituten den Handel mit Wertpapieren außerhalb konventioneller Rahmenwerke. Ein MTF ermöglicht Transaktionen zwischen mehreren Käufern und Verkäufern und sorgt für ein wettbewerbsfähiges und transparentes Handelsumfeld.
Die Bedeutung von MTFs liegt in ihrer Fähigkeit, traditionelle Börsen herauszufordern, indem sie mehr Flexibilität, niedrigere Kosten und Zugang zu diversen Liquiditätspools bieten. Sie haben die Handelslandschaft in vielerlei Hinsicht demokratisiert und es den Teilnehmern ermöglicht, von mehreren Liquiditätsanbietern in einem regulierten, aber weniger strengen Umfeld als an einer typischen Börse zu profitieren.
Während Börsen strenge Regeln und Anforderungen haben, unterliegen MTFs leichteren Vorschriften, die sie für verschiedene Marktteilnehmer attraktiv machen. Sie unterscheiden sich jedoch von Over-the-Counter (OTC) Märkten, wo der Handel direkt zwischen zwei Parteien ohne eine Vermittlerplattform stattfindet.
Wie funktionieren MTFs?
MTFs operieren über ausgeklügelte elektronische Systeme, die Kauf- und Verkaufsaufträge in Echtzeit abgleichen. Diese Einrichtungen bieten ein hoch effizientes Mittel des Handels, bei dem Aufträge durch Matching-Engines verarbeitet werden, die wettbewerbsfähige Preise und Marktransparenz gewährleisten.
Teilnehmer eines MTF sind eine breite Palette von Investoren — wie Privatkundenhändler, Investmentfirmen und Market Maker — die eine entscheidende Rolle bei der Sicherstellung der Liquidität spielen. Privatkundenhändler erhalten Zugang zu professionellen Plattformen, während institutionelle Anleger in einem flexibleren Umfeld als traditionelle Börsen handeln können.
Market Maker spielen auch eine wichtige Rolle in einem MTF, indem sie Liquidität bereitstellen, die es anderen Teilnehmern ermöglicht, Vermögenswerte effizienter zu kaufen oder zu verkaufen. Aufträge, die bei MTFs platziert werden, sind oft anonym, was dazu beiträgt, den Einfluss großer Geschäfte auf die Marktpreise zu mindern. Das Abgleichen von Käufern und Verkäufern erfolgt automatisiert, wobei die Preise in Echtzeit durch Angebot und Nachfrage bestimmt werden.
Der wichtigste Unterschied zwischen MTFs und traditionellen Börsen liegt in der Infrastruktur. MTFs operieren unter einer weniger starren Struktur, die Innovation und die Einführung neuer Handelstechnologien ermöglicht. Im Gegensatz zu Börsen, die möglicherweise komplexe Listing-Anforderungen haben, bieten MTFs einen vereinfachten und leichter zugänglichen Rahmen.
Regulierung von MTFs
Die Regulierung ist entscheidend, um die Integrität von MTFs zu gestalten und sicherzustellen, dass sie fair und transparent arbeiten. In Großbritannien und Europa werden MTFs hauptsächlich von der Financial Conduct Authority (FCA) und der European Securities and Markets Authority (ESMA) reguliert. Diese Regulierungsbehörden setzen spezifische Regeln durch, die regeln, wie MTFs operieren, wobei der Fokus auf Transparenz, Fairness und Anlegerschutz liegt.
MTFs unterliegen denselben Prinzipien wie traditionelle Börsen, wie zum Beispiel der Sicherstellung eines geordneten Handels und der Verhinderung von Marktmanipulationen. Der regulatorische Aufwand für MTFs ist jedoch vergleichsweise geringer, was ihnen mehr Flexibilität in ihren Betrieb ermög# schafft. Dieser leichtere regulatorische Ansatz ermöglicht es MTFs, sich einer breiten Palette von Finanzinstrumenten anzupassen, einschließlich solcher, die möglicherweise nicht an großen Börsen gelistet sind.
Transparenz ist eine grundlegende regulatorische Anforderung für MTFs. Sie sind verpflichtet, Geschäfte in Echtzeit zu melden und Post-Trade-Transparenz zu bieten, die die Offenlegung von Transaktionsdetails an die Öffentlichkeit umfasst. Diese Regeln stellen sicher, dass alle Teilnehmer Zugang zu wesentlichen Informationen haben, fördern die Fairness und reduzieren das Risiko von Insiderhandel.
MTFs müssen auch strenge Marktverhaltensregeln einhalten. Betreiber sind verpflichtet, hohe Standards der Unternehmensführung zu wahren und sind dafür verantwortlich, dass ihre Plattformen so betrieben werden, dass sie die Marktintegrität schützen. Dies umfasst die Implementierung von Systemen, die Marktmissbrauch, wie Insiderhandel und Manipulation, erkennen und verhindern können.
Vorteile und Nachteile von MTFs
Einer der Hauptvorteile von MTFs sind die geringeren Handelskosten. Durch die Beseitigung traditioneller Vermittler und die Verschlankung des Transaktionsprozesses können MTFs wettbewerbsfähigere Gebühren anbieten. Diese Kosteneffektivität ist insbesondere für institutionelle Anleger von Vorteil, die große Handelsvolumen ausführen.
Ein weiteres Plus der MTFs ist das erhöhte Maß an Wettbewerb, das sie in die Finanzmärkte bringen. Der Aufstieg der MTFs hat traditionelle Börsen gezwungen, ihre Gebühren zu senken und ihre Technologie zu verbessern, wodurch der Markt für eine breitere Palette von Teilnehmern zugänglicher wird.
MTFs bieten auch Zugang zu einer breiteren Palette von Finanzinstrumenten, einschließlich Aktien, Anleihen, Derivaten und mehr. Diese Vielfalt ermöglicht es Händlern, ihre Portfolios zu diversifizieren und Instrumente zu nutzen, die möglicherweise an traditionellen Börsen nicht verfügbar sind.
Allerdings sind MTFs nicht ohne Nachteile. Während die regulatorische Belastung geringer ist als bei Börsen, stehen MTFs dennoch vor erheblichen regulatorischen Herausforderungen, insbesondere in Bezug auf die Markttransparenz und Compliance. Die Gewährleistung der Einhaltung dieser Anforderungen kann für Betreiber kostenintensiv und zeitaufwendig sein.
Es gibt auch das Problem des operationellen Risikos. Da MTFs stark auf Technologie angewiesen sind, können Systemstörungen den Handel stören und zu finanziellen Verlusten führen. Die Abhängigkeit von der Technologie macht MTFs auch anfällig für Cyberangriffe, die die Integrität der Handelsplattform gefährden könnten.
MTFs und Marktliquidität
MTFs spielen eine entscheidende Rolle bei der Verbesserung der Marktliquidität. Liquidität ist die Fähigkeit, Vermögenswerte schnell zu kaufen oder zu verkaufen, ohne den Preis signifikant zu beeinflussen. Im Kontext eines MTF gewährleisten Market Maker—Einheiten, die sich verpflichten, Vermögenswerte zu notierten Preisen zu kaufen und zu verkaufen—die benötigte Liquidität, damit andere Teilnehmer ihre Geschäfte effizient ausführen können.
Indem sie eine Alternative zu traditionellen Börsen bieten, ermöglichen MTFs mehr Handelsmöglichkeiten, was die allgemeine Liquidität auf dem Markt erhöht. Diese erhöhte Liquidität führt zu engeren Spreads—dem Unterschied zwischen Kauf- und Verkaufspreisen—was den Handel für die Teilnehmer kostengünstiger macht.
Darüber hinaus fördern MTFs eine größere Preisfindung. Da Preise durch die Angebots- und Nachfragedynamik vieler Teilnehmer bestimmt werden, bieten MTFs ein transparentes und wettbewerbsfähiges Umfeld, das den wahren Wert der gehandelten Vermögenswerte widerspiegelt.
Die von MTFs bereitgestellte Liquidität kann jedoch volatil sein. Während sie während normaler Marktbedingungen erhebliche Liquidität bieten können, kann die Liquidität in Zeiten von Marktstress oder hoher Volatilität austrocknen. Dies kann zu breiteren Spreads und höheren Handelskosten für die Teilnehmer führen.
MTF-Compliance und Transparenz
Die Einhaltung von regulatorischen Standards und die Wahrung der Transparenz sind entscheidende Aspekte beim Betrieb eines MTF. Die Transparenzanforderungen für MTFs sind vorrangig dazu gedacht, sicherzustellen, dass alle Marktteilnehmer Zugang zu denselben Informationen haben und so Fairness fördern.
Die Pre-Trade-Transparenz erfordert, dass MTFs Informationen über die von ihnen empfangenen Aufträge bereitstellen, wie Gebots- und Angebotspreise sowie das Volumen auf jeder Preisstufe. Diese Informationen müssen allen Teilnehmern in Echtzeit zur Verfügung gestellt werden, um sicherzustellen, dass der Markt effizient und fair funktioniert.
Post-Trade-Transparenz ist ebenso wichtig. Nach der Ausführung eines Handels sind MTFs verpflichtet, die Details der Transaktion zu veröffentlichen, einschließlich Preis, Volumen und Zeitpunkt der Ausführung. Diese Transparenz erlaubt es den Marktteilnehmern, die Fairness der Trades zu beurteilen, und hilft den Regulierungsbehörden, den Markt auf Anzeichen von Manipulation oder Missbrauch zu überwachen.
Die Einhaltung der Transparenzanforderungen ist für MTFs nicht optional. Regulierungsbehörden überwachen MTFs genau, um sicherzustellen, dass sie diesen Verpflichtungen nachkommen. Misserfolge bei der Einhaltung der Transparenzregeln können zu erheblichen Geldstrafen und Sanktionen sowie Schäden am Ruf des MTF führen.
Beispiele für MTF
Mehrere MTFs haben sich als wichtige Akteure auf den Finanzmärkten etabliert und bieten ihren Teilnehmern eine Vielzahl von Instrumenten und Dienstleistungen an. Zu den bekanntesten MTFs gehören Turquoise und Chi-X, die beide in Europa operieren und Zugang zu Aktienmärkten bieten.
Turquoise, eine Tochtergesellschaft der London Stock Exchange, bietet Handel in mehreren Anlageklassen an, darunter Aktien, Anleihen und Derivate. Es ist bekannt für seine innovative Technologie, die es den Teilnehmern ermöglicht, Liquidität aus einer Vielzahl von Quellen, einschließlich Dark Pools—privaten Börsen, wo große Transaktionen durchgeführt werden können, ohne die öffentlichen Märkte zu beeinflussen—zu beziehen.
Chi-X ist ein weiteres führendes MTF, das wettbewerbsfähige Handelslösungen in europäischen Aktien bietet. Chi-X ist bekannt für seine schnelle Handelsplattform, die eine schnelle Ausführung und effiziente Auftragsabgleichung bietet.
MTFs wie diese haben die Landschaft der Finanzmärkte verändert, indem sie traditionellen Börsen Wettbewerb gegeben haben. Sie bieten Händlern mehr Optionen, niedrigere Gebühren und Zugang zu einer größeren Anzahl von Liquiditätsanbietern, was sie zu einer attraktiven Alternative zu traditionellen Börsen macht.
MTFs vs. OTFs
Sowohl Multilaterale Handelsplattformen (MTFs) als auch Organisierte Handelsplattformen (OTFs) sind regulierte Handelsplattformen, jedoch gibt es wesentliche Unterschiede zwischen beiden. OTFs wurden unter der Markets in Financial Instruments Directive II (MiFID II) eingeführt, um speziell auf nicht-aktiengebundene Finanzinstrumente, wie Anleihen und Derivate, abzuzielen.
Einer der Hauptunterschiede zwischen MTFs und OTFs ist die Bandbreite der von ihnen abgedeckten Instrumente. Während MTFs den Handel mit einer breiten Palette von Finanzinstrumenten, einschließlich Aktien, Anleihen und Derivaten, ermöglichen, sind OTFs auf nicht-aktiengebundene Instrumente beschränkt.
Ein weiterer Unterschied liegt im Maß an Diskretion, das der Betreiber bei der Ausführung von Geschäften hat. Bei einem MTF haben Betreiber keine Diskretion über die Ausführung von Geschäften; sie vermitteln lediglich Käufer und Verkäufer basierend auf den erhaltenen Aufträgen. Im Gegensatz dazu haben OTF-Betreiber mehr Diskretion in der Ausführung von Geschäften, insbesondere bei der Priorisierung bestimmter Aufträge.
Der regulatorische Rahmen für OTFs ist auch komplexer, mit strengeren Regeln für Governance und Transparenz. Während MTFs unter einem relativ leichten regulatorischen Regime operieren, unterliegen OTFs aufgrund der Komplexität der von ihnen gehandelten Instrumente einer strikteren Aufsicht.
Arten von Instrumenten, die auf MTFs gehandelt werden
MTFs bieten Zugang zu einer Vielzahl von Finanzinstrumenten, einschließlich Aktien, Anleihen, Derivaten und mehr. Aktien sind eines der am häufigsten gehandelten Instrumente auf MTFs und ermöglichen es Teilnehmern, Anteile an börsennotierten Unternehmen zu kaufen und zu verkaufen.
Anleihen werden ebenfalls häufig auf MTFs gehandelt. Diese Schuldtitel werden von Regierungen und Unternehmen zur Kapitalbeschaffung ausgegeben, und MTFs bieten eine transparente Plattform, auf der Teilnehmer Anleihen auf dem Sekundärmarkt handeln können.
Derivate, wie Optionen und Terminkontrakte, sind eine weitere wichtige Anlageklasse, die auf MTFs gehandelt wird. MTFs ermöglichen es den Teilnehmern, Derivate zu handeln, die Finanzkontrakte sind, deren Wert von einem Basiswert wie Rohstoffen, Aktien oder Zinssätzen abgeleitet wird. Derivatehandel auf MTFs umfasst oft Optionen, Terminkontrakte und Swaps und bietet den Händlern Möglichkeiten, Risiken abzusichern oder auf zukünftige Preisbewegungen zu spekulieren.
MTFs werden auch zum Handel mit Exchange-Traded Funds (ETFs) genutzt, die Fonds sind, die einen Index, eine Ware oder einen Vermögenswert verfolgen und wie Aktien gehandelt werden können. ETFs haben aufgrund ihrer Liquidität, geringeren Gebühren und Diversifikationsvorteile an Beliebtheit gewonnen. Indem sie Zugang zu ETFs bieten, haben MTFs den Umfang der für institutionelle und private Investoren verfügbaren Anlageprodukte erweitert.
Rohstoffe, einschließlich Metallen, Energieprodukten und Agrargütern, werden auch auf einigen MTFs gehandelt, obwohl der Rohstoffhandel häufiger mit spezialisierten Börsen in Verbindung gebracht wird. Dennoch haben MTFs zunehmend begonnen, solche Produkte anzubieten, um der wachsenden Nachfrage nach diversifizierten Handelsoptionen gerecht zu werden.
Technologie hinter MTFs
Die Technologieinfrastruktur hinter MTFs ist ein entscheidender Faktor für ihren Erfolg. Diese Plattformen verlassen sich auf fortschrittliche Technologie, um sicherzustellen, dass Geschäfte schnell, sicher und mit minimaler Latenz ausgeführt werden. Niedrige Latenz—die Zeitverzögerung zwischen der Auftragsübermittlung und der Ausführung— ist insbesondere für MTFs wichtig, da sie die Wettbewerbsfähigkeit der Plattform direkt beeinflusst.
MTFs verwenden in der Regel ausgefeilte Order-Matching-Engines, die Kauf- und Verkaufsaufträge in Echtzeit verarbeiten. Diese Systeme verwenden Algorithmen, um Trades basierend auf Preis, Zeitpriorität und anderen Variablen abzugleichen und so sicherzustellen, dass die bestmöglichen Trades effizient abgeschlossen werden. Der Einsatz von Algorithmen reduziert auch den menschlichen Eingriff und macht den Handel schneller und weniger fehleranfällig.
Die Sicherheit von MTF-Systemen ist von größter Bedeutung. Aufgrund der hohen Geldbeträge und sensiblen Daten, die bei Finanztransaktionen involviert sind, müssen MTFs robuste Cybersicherheitsmaßnahmen implementieren. Diese Maßnahmen umfassen Verschlüsselung, Firewalls und Eindringungserkennungssysteme, um Hackerangriffe und Datenverletzungen zu verhindern.
Risiko Management ist ein weiterer Schlüsselbereich der MTF-Technologie. MTFs nutzen verschiedene Tools zur Verwaltung von operationellen Risiken, einschließlich Backup-Systemen, Echtzeitüberwachung und automatisierten Alarmsystemen. Diese Tools helfen MTFs, den reibungslosen Betrieb der Plattform auch in Zeiten von Marktstress oder technischen Ausfällen aufrechtzuerhalten.
Zusätzlich zur Kernhandelstechnologie bieten MTFs oft APIs (Application Programming Interfaces) an, die es den Teilnehmern ermöglichen, ihre eigenen Handelssysteme in die Plattform zu integrieren. Dieses Maß an Anpassung stellt sicher, dass institutionelle Händler ihre Strategien für die Verwendung auf dem MTF optimieren können.
Globale Reichweite von MTFs
MTFs haben eine globale Präsenz, mit Plattformen, die in verschiedenen Regionen operieren, einschließlich Europa, Nordamerika und Asien. Jede Region hat ihren eigenen regulatorischen Rahmen und Marktstruktur, die beeinflussen, wie MTFs in verschiedenen Teilen der Welt operieren.
In Europa sind MTFs gut etabliert, was größtenteils durch den regulatorischen Rahmen unter MiFID II getrieben wird. Europäische MTFs sind unter den innovativsten und bieten Zugang zu einer breiten Palette von Finanzinstrumenten, einschließlich Aktien, Anleihen und Derivaten. Der Aufstieg der MTFs in Europa hat traditionellen Börsen erheblichen Wettbewerb gegeben, was zu reduzierten Handelskosten und verbesserter Marktransparenz geführt hat.
In Nordamerika operieren MTFs in einem etwas anderen regulatorischen Umfeld. Während die USA über eine robuste Finanzmarktinfrastruktur verfügen, entsprechen MTFs in den USA den sogenannten Alternative Trading Systems (ATSs). ATSs funktionieren ähnlich wie MTFs und bieten eine Plattform für den Handel mit Wertpapieren außerhalb der traditionellen Börsen, wie der New York Stock Exchange (NYSE) und NASDAQ.
Asien hat ebenfalls das Wachstum von MTFs gesehen, insbesondere in Finanzzentren wie Hongkong, Singapur und Tokio. Der Aufstieg der MTFs in diesen Regionen spiegelt die wachsende Nachfrage nach alternativen Handelsplattformen wider, die mehr Flexibilität und Zugang zu vielfältigen Finanzinstrumenten bieten.
Der grenzüberschreitende Handel ist ein weiteres wichtiges Merkmal der MTFs. Mit der Globalisierung und der zunehmenden Vernetzung der Finanzmärkte ermöglichen MTFs oft grenzüberschreitende Geschäfte, die es den Teilnehmern aus verschiedenen Regionen ermöglichen, Vermögenswerte nahtlos zu kaufen und verkaufen. Diese globale Reichweite erhöht die Liquidität und bietet den Teilnehmern mehr Handelsmöglichkeiten.
Zukunftstrends für MTFs
Die Zukunft der MTFs wird durch fortlaufende technologische Fortschritte und sich entwickelnde regulatorische Landschaften geformt. Einer der bedeutendsten Trends im MTF-Bereich ist die zunehmende Nutzung von Künstlicher Intelligenz (KI) und maschinellem Lernen. Diese Technologien werden in Handelssysteme integriert, um die Ausführung von Trades zu verbessern, Risiken zu verwalten und Marktdaten in Echtzeit zu analysieren. KI-gesteuerte Algorithmen können Handelsmuster erkennen und Marktbewegungen genauer vorhersagen, wodurch die Gesamteffizienz der MTFs gesteigert wird.
Blockchain-Technologie ist ein weiterer Bereich, der sich auf MTFs auswirken könnte. Durch das Angebot eines dezentralisierten Ledgers zur Aufzeichnung von Transaktionen könnte die Blockchain die Transparenz erhöhen, das Betrugsrisiko reduzieren und den Abwicklungsprozess vereinfachen. Einige MTFs erforschen bereits die Nutzung der Blockchain, um schnellere und sicherere Trades zu erleichtern, insbesondere im Bereich digitaler Assets und Kryptowährungen.
Regulatorische Änderungen werden auch die zukünftige Ausrichtung der MTFs beeinflussen. Da Finanzmärkte komplexer werden, werden Regulierungsbehörden wahrscheinlich neue Regeln einführen, um den Betrieb von MTFs zu regeln. Diese Änderungen könnten sich auf die Verbesserung der Markttransparenz, die Verstärkung der Cybersicherheit und die Sicherstellung konzentrieren, dass MTFs den sich entwickelnden Standards des Anlegerschutzes entsprechen.
Marktkonsolidierung ist ein weiterer potenzieller Trend. Mit zunehmendem Wettbewerb könnten einige kleinere MTFs fusionieren oder von größeren Plattformen übernommen werden, was zu einer stärkeren Konzentration auf dem Markt führen könnte. Diese Konsolidierung könnte die Liquidität erhöhen und die Kosten senken, aber auch die Vielfalt der den Marktteilnehmern zur Verfügung stehenden Handelsplätze einschränken.
Schließlich wird erwartet, dass das Wachstum des Umwelt-, Sozial- und Governance-Investierens (ESG) die Arten von Instrumenten beeinflusst, die auf MTFs gehandelt werden. Da Investoren mehr Wert auf nachhaltige und sozial verantwortliche Investitionen legen, könnten MTFs ihr Angebot erweitern, um einschließlich ESG-fokussierter Asset-Klassen, wie grüner Anleihen und von Nachhaltigkeit abhängigen Derivaten, zu bieten.
FAQs
Was ist der Hauptunterschied zwischen einem MTF und einer traditionellen Börse?
Der Hauptunterschied zwischen einem MTF und einer traditionellen Börse liegt in der Art und Weise, wie sie operieren. Traditionelle Börsen wie die London Stock Exchange haben strenge Zulassungs- und regulatorische Anforderungen, während MTFs eine flexiblere Plattform für den Handel mit Finanzinstrumenten bieten. MTFs ermöglichen es mehreren Käufern und Verkäufern, ohne die starren Strukturen traditioneller Börsen zu handeln, was oft zu niedrigeren Kosten und mehr Handelsmöglichkeiten führt.
Wie werden MTFs in Großbritannien und Europa reguliert?
In Großbritannien werden MTFs von der Financial Conduct Authority (FCA) reguliert, und in Europa von der European Securities and Markets Authority (ESMA). MTFs müssen strenge Regeln zur Transparenz, Berichterstattung und Marktverhalten beachten, sind jedoch im Allgemeinen leichterer Regulierung im Vergleich zu traditionellen Börsen unterworfen, was ihnen einen flexibleren Betrieb ermöglicht.
Welche Arten von Instrumenten können auf MTFs gehandelt werden?
MTFs bieten Handel über eine breite Palette von Finanzinstrumenten, einschließlich Aktien, Anleihen, Derivaten, Exchange-Traded Funds (ETFs) und in einigen Fällen Rohstoffen. Die Flexibilität von MTFs ermöglicht es den Marktteilnehmern, auf diverse Asset-Klassen zuzugreifen, die möglicherweise an traditionellen Börsen nicht verfügbar sind.
Wie bieten MTFs Liquidität auf dem Markt?
MTFs verbessern die Liquidität, indem sie mehrere Käufer und Verkäufer auf einer einzigen Plattform zusammenbringen. Market Maker spielen dabei eine Schlüsselrolle, indem sie kontinuierlich Kauf- und Verkaufspreise bereitstellen und sicherstellen, dass immer genug Liquidität verfügbar ist, damit Teilnehmer effizient handeln können. Dies führt zu engeren Spreads und besseren Preisen für Trades.
Welche Risiken sind mit dem Handel auf MTFs verbunden?
Während MTFs zahlreiche Vorteile bieten, gehen sie auch mit Risiken einher. Da MTFs stark auf Technologie setzen, können Systemstörungen oder Cyberangriffe den Handel stören. Darüber hinaus kann in Zeiten von Marktstress die Liquidität austrocknen, was zu breiteren Spreads und höheren Handelskosten führt. MTFs stehen auch vor regulatorischen Herausforderungen, insbesondere bei der Aufrechterhaltung der Compliance mit Transparenz- und Marktverhaltensregeln.
